上市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发(fā)投资者对可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候(hòu)重胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上(shàng)的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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