文|招商宏观张静使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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