来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口>

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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