近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(z小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)hèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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