金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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