事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(g韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说uī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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