美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xi手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越à)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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