来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期>2

　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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