金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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