事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗n>tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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