金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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