2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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