2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文