调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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