公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)云n是哪里的车牌号基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券云n是哪里的车牌号的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易云n是哪里的车牌号前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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