公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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