近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎ阿富汗改名现在叫什么n)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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