金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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