文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁jiā)大(dà)

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