金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xín乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗g)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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