公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhà田井读什么字，畊和耕的区别n)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券田井读什么字，畊和耕的区别商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII田井读什么字，畊和耕的区别等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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