4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸p>

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(x坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸iǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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