金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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