2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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