金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēn偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗g)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗业优势凸显。

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