调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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