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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少有限公(gōng)司

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