来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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