金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiá分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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