来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

　　2

　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

　　3

　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhè良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ng)政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物trong>“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提(tí)到，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

　　4

　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

　　5

　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。