“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行的(de)趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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