文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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