近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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