调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(ywrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语ǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今(jīn)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语年市(shì)场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语i)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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