来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ng>下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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