金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(d成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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