公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(q染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的uàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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