来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会手机话费交了能退吗议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述手机话费交了能退吗是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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