4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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