美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已pp7塑料杯能不能装开水超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证pp7塑料杯能不能装开水，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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