2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制(zhì)，利(lì)于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

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　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供(gōng)过一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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