原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗rong>

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。