4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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