私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(gu百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ǎn)理人应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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