原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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