4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别strong>：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》