金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编trong>，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。