4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(xīn)增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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