文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗>受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗p>

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)