公募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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